5月10日央行公布了2010年第一季度货币政策执行报告。总体来看，央行对宏观经济的看法更为积极和乐观，同时它强调了管理实体经济出现的通胀预期并提出了五种具体操作方法；在流动性管理层面，央行由之前的保持银行体系流动性充裕转变为组合各种工具加强流动性关系以保证货币信贷适度增长；在汇率管理层面，央行在下一步政策思路中的描述值得注意和思考。

此外，一季度末超储率和加权贷款利率两个层面的数据符合我们之前的判断和预期。

宏观经济：更乐观的经济看法和更具体的通胀预期管理措施

相比较2009年第四季度货币政策执行报告中描述的“内需回升基础不平衡，内生增长动力尚待强化”，央行此次认为“中国经济开局良好，回升向好势头更加巩固。内需保持较快增长，对外贸易加快恢复，工业生产快速回升，消费增长较快，固定资产投资增幅有所回落，价格总水平基本稳定”。

在通货膨胀层面，央行认为一季度出现的生产资料价格较快上涨（包括劳动力报酬增长加快）值得谨慎对待，并指出需要有针对性的管理维持高位的通胀预期。比如，“做好与公众的沟通和引导工作”；“发挥货币政策工具在管理通货膨胀预期中的作用”；“采取综合措施增加国内农产品（000061，股吧）供给，保持国内农产品（000061，股吧）价格的基本稳定”等。

货币政策：控制流动性和汇率调整

在流动性管理层面，央行由2009年四季度的“保持银行体系流动性充裕，引导金融机构扩大信贷投放”基调调整为“加强银行体系流动性管理，引导金融机构信贷合理把握信贷投放总量”以及“通过适当的工具组合发挥货币政策在管理通胀预期中的作用”。

在下一步政策思路中，央行对汇率政策的展望自2009年以来首次加入“按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”的描述。这与我们认为汇率政策要先于利率政策调整的预期有所一致。

此外，在公开市场操作部分，央行提到公开市场利率“于2月份适时企稳，有效引导了市场预期”。如我们之前的猜测，这可能与汇率政策的配合相关。

一季度末金融机构超储率1.96%

央行公布的数据显示，2010年一季度末金融机构超储率1.96%。在总量数据层面，这与我们之前根据模型推算出的超储率水平基本一。并且基于此，我们给出了4月末金融机构超储率约处于1.56%，绝对超储规模约为9800亿元。

此外，关于不同银行的超储率问题，央行此次进行了口径调整，不再公布四大行和股份制银行数据，而改为大、中和小型银行数据，因此与历史数据不具可比性。

加权贷款利率逐月小幅上升

央行公布的数据显示，一季度非金融性企业及其他部门贷款利率逐月小幅回升。3月份，贷款加权平均利率为5.51%，比年初上升0.26个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为6.04%，上升0.16个百分点；票据融资加权平均利率为3.55%，上升0.81个百分点。

这个数据所反映出的总体趋势，与我们在票据贴现市场以及安信民间利率调查系统的数据趋势一致。因此基本属于符合预期。