货币政策与国家经济发展的辩证分析

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一、日本经济、金融自由化和国际化步伐加快。

二、日本经济增长模式的转变。

1985年的日本，同时面临着三个重大的战略转变：

1.由管制经济向开放经济转变;2.由经济大国向政治大国转变;3.由外需主导型经济向内需主导型经济转变。所以如此重大而深刻的变革集中在如此短的时间内，有可能使宏观政策失去回旋的空间。当内部均衡与外部均衡、国内政策协调与国际政策协调等问题等交织在一起时，宏观政策的权衡、选择和调整会变得非常困难，可能会因失去平衡而出现严重失误。

三、日美贸易逆差问题

日元对美元升值的直接原因是日美贸易差额的变化;根本原因是日本对美国经济实力的变化。20世纪80年代初，美国经济正为滞胀所困扰。为了克服滞胀，里根政府以减税为核心，通过扩张性财政政策刺激经济增长;美联储通过紧缩性货币政策，提高利率，抑制通货膨胀。高利率增加了美元对国外投资者的吸引力，大量资金流入美国市场，导致美元升值。1979年至1985年2月，美元对其他10个发达国家货币的多边汇率上升了73%.美元升值扩大了美国贸易赤字。1980- 1984年，美国对日本的贸易赤字从 150 亿美元增加到 1130 亿美元，与此同时，日本对美贸易顺差从 76.6 亿美元增加到 461.5 亿美元。此外，二战后美元曾为超级货币;20 世纪 80 年代，日本在经济增长率、劳动生产率等方面均已远远超过美国，美元开始衰落。也就是说，到1985 年，日元升值与美元贬值都已经无法避免。

广场协定达成(1985 年 9 月)之后，为了减少与美国的贸易摩擦，强势日元的闸门被打开，开始了大幅度的升值。在广场协定达成前一天的东京汇市上，1 美元=242 日元，而到了 1985 年底，美元就已跌破了200 日元的大关。到 1988 年年初，美元甚至跌到了 1 美元=128 日元的水平，在短短不到两年半的时间里日元升值了将近一倍。日元的急速升值给日本经济造成了一定的冲击，经济出现衰退的征兆。

为应对这一局面，日本央行在1986年分四次把基准利率从5%下调到3%，并且在87年2月再次下调0.5%，达到当时的历史低点2.5%。日本银行连续五次降低利率，把中央银行贴现率从5%降低到2.5%，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。80 年代的日本经济表现出惊人的适应性。通过技术革新及经营合理化等努力，高科技产品出口大增，到了87年年中，经济就开始出现复苏的迹象。

本来这时央行应考虑加息以保持经济的平稳增长，可是由于当时国际及国内的情势，迫使日本央行把2.5%的超低利率维持了2年零3个月，直到89年5月31日才上调到3.25%。长期维持低利率政策的最大负面效应是，强化了人们对低利率将长期持续的幻觉。当时的国际因素是87年10月19日美国股市出现黑色星期一的暴跌。出于国际协调的考虑，日本央行被迫维持低利率政策不变。但日本经济的灾难却由此开始。

当时美国政府担心，如果日本银行提高利率，资金不能及时向欧美市场回流，可能再次引起国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。日本政府也担心，提高利率可能使更多的国际资本流入日本，推动日元升值，引起经济衰退。并且当时日本正在实施扩大内需，需要以较低的利率来增加国内投资，减少储蓄，缩小经常项目顺差。

在这种情况下，日本银行决定继续实行扩张性货币政策，维持贴现率在 2.5%的超低水平上不变，一直到1989年5月日本银行才提高利率。极度扩张的货币政策造成日本经济体系内到处充斥着廉价的资金，长期的超低利率又将这些资金推入股票市场和房地产市场。国内的情势主要是物价的持续稳定。传统的经济学认为，经济复苏将带来信用的扩张，通货膨胀也会随之出现。所以央行应在经济出现复苏迹象时就开始逐步调高利率，以防止通货膨胀的蔓延。可是当时由于日元的大幅度升值，使得进口商品及原材料价格下跌，导致 CPI 出奇地平稳，批发价格指数甚至还一度出现负值。

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