我国企业价值现状的一般分析

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我国企业20世纪90年代以来一直处于价值亏蚀的状态，企业获利能力以及未来增长预期呈现下降趋势。其表现又多种，比如国有资产获利能力的降低、企业大面积亏损甚至破产、企业丧失基本的价值创造能力、国有资产流失严重等。例如，在1995年第五次全国国有企业清产核资中，共清理出国有企业资产损

失和资金挂帐为7000多亿元，占当时国有企业全部所有则权益的29.2％。而到2000年第文章来自-底，上述不良资产达1.8万亿元，与1995年相比，每年递增27.8％，占当年国有企业全部所有者权益的31.4％，提高了2.2个百分点。我国上市公司的经营状况也说明了这一问题。

上市公司经营业绩状况年份19931994199519961997199819992000上市公司家数1772873115147198259231060平均每股收益（元）0.350.320.250.230.270.190.200.203净资产收益率14.6014.2010.809.5010.097.967.997.66亏损公司家数02173141868597亏损公司所占比例00.685.265.855.59.168.238.7平均亏损额（万元）――――――6898.0012710.915950.7611638.214259.9从定量角度分析国企创造价值能力的研究，国内还很少见。刘芍佳和从树海（2002）的研究，应以1995到2000年的公司发行A股的中国上市企业作为研究样本，采用的数据来自企业公开的年终财务报告。并且，为保证数据的真实性，设置了一些条件以剔除掉具有造假嫌疑的观测值。研究结果表明：我国上市企业目前处于一种资本与利润并增，但创值显著下降的状况：在1997到2000年间，上市企业平均利润额从每家6800万元上升到7400万元，增长约7％；同时，资本投入增长约37％，其中股东权益资本增长约50％。相比之下，企业的平均创造价值能力却显著下降，从1700万耗值额增至2800万。同时，企业的耗值面也在扩大，从62％上升至73％，市场总耗值额从126亿升文章来自-至312亿。企业耗值增加表明企业“圈钱买利润”的资本经营粗放行为的加剧恶化，企业资本规模过渡膨胀而资本效益在不断下滑。这一现象也说明，上市公司的利润完全靠股东资本的增长来支撑着。再以美国思腾思特管理咨询公司对我国上市公司2000年财富创造排名为例，位于排行绑中前10名的情况见表。2000年中国上市公司EVA排名（万元）000539粤电力A105690600019宝钢股份83564600018上港集箱77999600642申能股份76914600956中原油气66887000858五粮液64441600098广州控股51360600001邯郸钢铁49588600104上海汽车48074600005武钢股份40754中国1000多家公司中，2000年只有一家公司的MVA为负值，1999年有15家公司的MVA为负值，1998年有20家。这一比例比国外要低得多。在2000年，美国有13％得公司MVA为负值，东南亚地区为36％，欧洲为18％，印度为65.2000年我国这一数字没达到1‰，说明我国上市公司得市场价值可能被普遍高估，与企业得内在价值相背离。由于MVA的计算价值完全以公开的财务报表信息以及股份信息为基础，它不能识别某些12全文查看上市公司精心设计的恶意骗局，如银广夏，MVA达到178亿元，而其绝大部分利润来自系统的造假，因此造成股价上升。同时分析中国2001年财务信息，可以发现利润普遍有所增加，而EVA却在减少，这表明中国上市公司效率低下，利润可能存在操纵。MVA局限性还体现在投入资本额这一计算基数来自公司资产负债表，可能会受到企业选用的会计方法的歪曲，企

业的一些资产价值如人力资源等无形资产往往因难于计量而被忽视，MVA的准确性还受到股票市场有效性的影响。2000年中国上市公司MVA排名（亿元）600019宝钢股份424600642申能股份275000539粤电力A228000959首钢股份209600008首创股份202600663陆家嘴186600121郑州煤电182000557银广夏178600018上港集箱171600832东方明珠169我们对照2000年EVA与MVA的排名，可以发现两者有着很大的不同。同时进入两项排名10位只有粤电力A，宝钢股份和申能股份3家，且顺序也存在变动。其实，EVA是从基本面分析得出的企业在特定时间内创造价值，而MVA是企业为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场的体现，是市场对企业未来获取EVA能力预期的反映。显然，在越有效的股票市场上，企业的内在价值和市场价格就越吻合，MVA就越能反映企业现在和未来获取EVA的能力，即越是有效的资本市场，两者的正相关性就越高。在美国，2000年度上市公司的EVA和EMA相关性为0.81。2003年度日本的这一数字为0.70。造成我国企业价值亏蚀的因素很多，而且常常交织，互相牵扯。主要有内部治理机制、投资行为、企业能力以及资本市场效率等方面的约束对企业价值产生影响。

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我国企业20世纪90年代以来一直处于价值亏蚀的状态，企业获利能力以及未来增长预期呈现下降趋势。

其表现又多种，比如国有资产获利能力的降低、企业大面积亏损甚至破产、企业丧失基本的价值创造能力、国有资产流失严重等。例如，在1995年第五次全国国有企业清产核资中，共清理出国有企业资产损

上市公司经营业绩状况年份19931994199519961997199819992000上市公司家数1772873115147198259231060平均每股收益（元）0.350.320.250.230.270.190.200.203净资产收益率14.6014.2010.809.5010.097.967.997.66亏损公司家数02173141868597亏损公司所占比例00.685.265.855.59.168.238.7平均亏损额（万元）――――――6898.0012710.915950.7611638.214259.9从定量角度分析国企创造价值能力的研究，国内还很少见。刘芍佳和从树海（2002）的研究，应以1995到2000年的公司发行A股的中国上市企业作为研究样本，采用的数据来自企业公开的年终财务报告。并且，为保证数据的真实性，设置了一些条件以剔除掉具有造假嫌疑的观测值。研究结果表明：我国上市企业目前处于一种资本与利润并增，但创值显著下降的状况：在1997到2000年间，上市企业平均利润额从每家6800万元上升到7400万元，增长约7％；同时，资本投入增长约37％，其中股东权益资本增长约50％。相比之下，企业的平均创造价值能力却显著下降，从1700万耗值额增至2800万。同时，企业的耗值面也在扩大，从62％上升至73％，市场总耗值额从126亿升文章来自-至312亿。企业耗值增加表明企业“圈钱买利润”的资本经营粗放行为的加剧恶化，企业资本规模过渡膨胀而资本效益在不断下滑。这一现象也说明，上市公司的利润完全靠股东资本的增长来支撑着。再以美国思腾思特管理咨询公司对我国上市公司2000年财富创造排名为例，位于排行绑中前10名的情况见表。2000年中国上市公司EVA排名（万元）000539粤电力A105690600019宝钢股份83564600018上港集箱77999600642申能股份76914600956中原油气66887000858五粮液64441600098广州控股51360600001邯郸钢铁49588600104上海汽车48074600005武钢股份40754中国1000多家公司中，2000年只有一家公司的MVA为负值，1999年有15家公司的MVA为负值，1998年有20家。这一比例比国外要低得多。在2000年，美国有13％得公司MVA为负值，东南亚地区为36％，欧洲为18％，印度为65.2000年我国这一数字没达到1‰，说明我国上市公司得市场价值可能被普遍高估，与企业得内在价值相背离。由于MVA的计算价值完全以公开的财务报表信息以及股份信息为基础，它不能识别某些[]上市公司精心设计的恶意骗局，如银广夏，MVA达到178亿元，而其绝大部分利润来自系统的造假，因此造成股价上升。同时分析中国2001年财务信息，可以发现利润普遍有所增加，而EVA却在减少，这表明中国上市公司效率低下，利润可能存在操纵。MVA局限性还体现在投入资本额这一计算基数来自公司资产负债表，可能会受到企业选用的会计方法的歪曲，企

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